декабрь    2025

Пн	Вт	Ср	Чт	Пт	Сб	Вс
1	2	3	4	5	6	7
8	9	10	11	12	13	14
15	16	17	18	19	20	21
22	23	24	25	26	27	28
29	30	31

показать все 

18.12.2025

Группа «Борлас» – в числе крупнейших игроков российского рынка HR Tech

Читать далее 

16.12.2025

WiFly OpenRoaming: новоя технология гостевого Wi-Fi для России и СНГ

Читать далее 

16.12.2025

UserGate открыл лабораторию по кибербезопасности в МИРЭА — Российском технологическом университете

Читать далее 

15.12.2025

VAS Experts ввел сервис «Личный кабинет» для управления лицензиями и техподдержкой

Читать далее 

15.12.2025

Иностранные компании хотят сотрудничать с российскими ИИ-разработчиками

Читать далее 

показать все 

18.12.2025

Как изменились сделки слияний и поглощений после 2022 года и что ждет инвесторов в будущем?

Читать далее 

18.12.2025

Налоговая оптимизация. Новые УСН-правила при смене региона: конец налоговой оптимизации?

Читать далее 

18.12.2025

Налоговый мониторинг – как это будет?

Читать далее 

17.12.2025

Какие ошибки допускают ИТ-директора при сокращении ИТ-бюджета и как их избежать?

Читать далее 

16.12.2025

Есть ли жизнь после Microsoft?

Читать далее 

29.07.2025

Точность до метра и сантиметра: как применяют технологии позиционирования

Читать далее 

18.04.2024

Как искусственный интеллект изменит экономику

Читать далее 

22.09.2023

Эпоха российской ориентации на Запад в сфере программного обеспечения завершилась

Читать далее 

22.09.2023

Сладкая жизнь

Читать далее 

22.09.2023

12 бизнес-концепций, которыми должны овладеть ИТ-руководители

Читать далее 

показать все 

Главная / Статьи / Опросы / Как изменились сделки слияний и поглощений после 2022 года и что ждет инвесторов в будущем?

Как изменились сделки слияний и поглощений после 2022 года и что ждет инвесторов в будущем?

Какие фундаментальные сдвиги произошли на российском рынке M&A после 2022 года и чем они принципиально отличаются от предыдущих кризисов? Какие типы сделок (горизонтальные, вертикальные, конгломератные) стали преобладать – и почему? Как изменился профиль типичного покупателя на рынке M&A: кто сейчас основные игроки? Какие схемы расчётов стали доминировать вместо привычных валютных платежей? Как сейчас структурируют сделки, чтобы минимизировать санкционные риски? По каким критериям сейчас оценивают стоимость бизнеса – и насколько они отличаются от докризисных? Как учитывают санкционные риски и ограничения при оценке активов?

Читайте мнения участников рынка

Иван Скавыш, CFA, эксперт по инвестициям, сделкам слияний и поглощений (M&A) и корпоративному управлению

«Чтобы достичь уровней оценок, считавшихся нормой до 2022 года, в текущих реалиях продавцы должны повышать качество актива»

До 2022 года российский рынок M&A функционировал относительно предсказуемо и устойчиво, в логике развивающейся экономики. Свойственный ей страновой дисконт долго держался на уровне 30–40% к мультипликаторам западных рынков. Однако геополитические изменения 2022 года резко углубили страновой дисконт до 60–70%. Некоторое улучшение оценок в 2024–2025 гг. произошло на фоне значительного сокращения количества сделок. Но продавцам и инвесторам все сложнее находить точку баланса интересов, применяя классические подходы к сделкам M&A.

Не кризис, а структурная трансформация. Суть проблемы выходит далеко за рамки рационального желания владельца бизнеса продать его дороже, а инвестора — купить дешевле. На рынке произошел фундаментальный методологический сдвиг — исчезла общая основа для обсуждения цены. Былая конструкция перестала быть точкой опоры, платформой для достижения ценового консенсуса.

Наиболее популярным всегда был метод сравнительной оценки. Ранее он применялся довольно единообразно: стороны брали выборку крупнейших российских компаний-аналогов и сопоставимых сделок, привычные мультипликаторы EV/EBITDA (где EBITDA — показатель операционной прибыли, а EV — общая стоимость бизнеса) и вводили поправочный коэффициент (как правило, дисконт), отражающий отличие оцениваемого бизнеса от аналогов.

При использовании выборки зарубежных компаний и сделок дополнительно учитывался страновой дисконт, отражающий риски ведения бизнеса в России по сравнению с рынком компании-аналога. Стороны, конечно, спорили о корректности выборки аналогов, величинах применяемых премий/дисконтов, но в целом это создавало такой диапазон цены, который реалистично мог быть сведен к консенсусу в ходе переговоров.

После 2022 года сравнительный метод оценки потерял свою универсальность, оставив участников рынка без надежного ориентира. Массовый выход иностранных игроков с обязательным дисконтом и разовым сбором повлек за собой волну сделок по критически низким мультипликаторам — 2–3 EBITDA, тогда как в докризисные времена показатели составляли 5–10.

Доходный метод оценки тоже столкнулся с проблемой — высокой ключевой ставкой. В этих условиях стоимость собственного капитала для многих компаний превысила 30%. Формально это означает, что любая бизнес-модель, которая не генерирует стабильную доходность выше 30% ежегодно, неэффективна. На самом деле компаний с такой доходностью крайне мало, и все участники рынка это прекрасно понимают, однако общепризнанной альтернативы, на которую можно опереться, тоже нет.

Нельзя не отметить, что многие инвесторы, которые традиционно структурировали сделки с преобладанием заемного финансирования, вынуждены были признать их экономически нецелесообразными. В условиях дорогих денег покупатели опираются преимущественно на собственный капитал, что дополнительно ограничивает ценовые возможности.

В итоге всех этих изменений рынок оказался сильно фрагментирован. Начиная с 2022 года мы оказались в уникальной ситуации, когда выявить некий справедливый диапазон оценки компаний стало крайне затруднительно. У участников сделок появилось множество субъективных версий того, как и на какой основе определять цену актива и, как ни парадоксально, все стороны по-своему правы.

Важно признать, что 2022–2023 гг. «разбаловали» российских покупателей: в тот период качественные, четко выстроенные западные активы продавались по искусственно заниженной цене — 2–3 EBITDA. Инерция этих ожиданий сохраняется: некоторые компании все еще продолжают поиск вариантов, которые продлили бы этот тренд. Но, разумеется, данный феномен, сложившийся из-за особого стечения обстоятельств, уже не повторится. Эпоха легких трофеев закончилась.

От укрепления основного бизнеса к мультипрофильным холдингам. Отечественный рынок M&A претерпел смену главных действующих лиц. Если до 2022 года тон задавали западные инвесторы, то сейчас их место заняли российские холдинги и азиатские компании. Причем количественное преимущество на стороне российских инвесторов. Это либо команды известных топ-менеджеров, выкупившие активы уходящих западных собственников, либо крупные бизнес-структуры, которые осознанно провозгласили курс на экспансию, готовые инвестировать.

За последние три года сделки стали гораздо более специфичными, уникальными и нелинейными. Мы наблюдаем рост числа кейсов, считавшихся ранее высокорисковыми — крупные холдинги активно заходят в сегменты, в которых не работали напрямую, но имели экономические связи.

Это уже не классическая горизонтальная консолидация, когда отраслевой лидер поглощает прямого конкурента, чтобы увеличить долю на своем же основном рынке. Мы видим некий процесс построения экосистем, когда приобретенный бизнес не интегрируется в основной, а служит ему комплементарным дополнением. Это может быть соседняя продуктовая линейка, смежный сервис или технологическая платформа. Яркий пример — рост группы «Арнест», которая эффективно воспользовалась возможностью M&A, сначала купив бизнес Ball Сorporation по производству алюминиевых банок, а далее провела выкуп российского бизнеса Heineken по производству пива и напитков, сформировав мультипрофильный холдинг.

Мотивация и подходы покупателей отличаются. У россиян они ближе к европейским. Как правило, российский холдинг, приобретая меньший по масштабу бизнес, интегрирует его в свои корпоративные процессы (финансы, юридическая функция, безопасность), но старается при этом минимально вмешиваться в основные операции (core operations), видя в их сохранении и развитии главную ценность сделки (если только покупка не была изначально нацелена на полную реструктуризацию).

Азиатские инвесторы (преимущественно, китайские) строго нацелены продвигать свое. Они, как правило, меньше внимания уделяют развитию купленного бизнеса (при этом, конечно, и не лишают его ресурсов) — часто приобретенная компания переименовывается и становится дочерней структурой глобального гиганта. Их инвестиционный фокус — инфраструктура для быстрого входа на рынок: клиентская база, портфель контрактов, каналы сбыта — все, что послужит развитию собственного бизнеса в России.

На общем фоне значимым преимуществом российских покупателей являются более высокие шансы на успешную интеграцию актива в свой бизнес после сделки. По сравнению с зарубежными инвесторами, местные игроки лучше понимают специфику рынка, ментальность команды и регуляторную среду, что критически важно для того, чтобы купленный бизнес не потерял стоимости под новым управлением.

На рынке M&A возник «структурный разрыв» в оценках бизнеса: покупатели все еще экономически ограничены высокой стоимостью финансирования и не уверены в долгосрочных перспективах рынка, а продавцы, доказавшие стойкость своего бизнеса в период наивысшей турбулентности в 2022–2023 гг., не готовы принять низкую оценку.

Обе стороны мотивированы, но не могут найти точки соприкосновения в рамках классических подходов: стандартные мультипликаторы ушли в прошлое, единых правил оценки больше не существует.

Для продавцов важно понять ключевые риски покупателя на текущем рынке: горизонт качественного планирования сократился, устойчивость многих бизнесов пошатнулась, выход собственника из бизнеса в комбинации с незрелой управленческой командой и отсутствием адекватной системы корпоративного управления (в том числе стратегического) — дополнительный фактор неустойчивости. Особенно важным это становится в бизнесах, построенных сугубо вокруг компетенций сотрудников — ИТ, реклама, дизайн и другие.

Чтобы достичь уровней оценок, считавшихся нормой до 2022 года, в текущих реалиях продавцы должны повышать качество актива. Самостоятельно или с привлечением консультантов проводить комплексную подготовку компании к сделке, направленную на снижение рисков инвестора: создавать систему корпоративного управления вместо единоличного руководства компанией, запускать и поддерживать цикл разработки, адаптации и контроля исполнения стратегии, прозрачную финансовую и бизнес-отчетность — все, что позволяет с уверенностью сказать, что бизнес устойчив и будет продолжать свою работу в долгосрочном горизонте.

Владислав Никонов, инвестор, предприниматель, основатель социальной сети про финансы и инвестиции «БАЗАР»

«Для внимательного инвестора это окно возможностей: некоторые активы выглядят внешне рискованными, но при детальном анализе демонстрируют устойчивость, а цена уже включает завышенный страх рынка»

После 2022 года российский рынок M&A изменился не только по объему, но и по логике. Если раньше основное внимание уделяли экономическому циклу, доступности денег и динамике спроса, то сегодня в центре находятся санкции, регуляторные ограничения и геополитика.

Сначала значительную часть сделок занимали выходы иностранных компаний из российских активов. Сейчас этот поток заметно сократился, и на первый план выходят внутренние сделки между российскими игроками. В отличие от кризисов 2008-го или 2014 годов, риск сейчас связан не столько с падением потребления, сколько с возможностью блокировки расчетов, ограничений по юрисдикциям и статусу контрагентов.

В результате сделки стали более детализированными. Увеличилось число условий, проверок, согласований. С точки зрения инвестора это делает процесс сложнее, но повышает качество подготовки и дисциплину на рынке.

Сегодня на рынке преобладают горизонтальные и вертикальные сделки. Горизонтальные сделки позволяют компаниям быстро увеличивать долю рынка, объединять клиентские базы и сокращать конкуренцию без долгих маркетинговых войн. Вертикальные сделки особенно актуальны там, где бизнес зависит от сложных цепочек поставок и логистики. Владельцы стремятся контролировать поставщиков, логистику и сбыт, чтобы снизить зависимость от внешних подрядчиков, которые могут столкнуться с ограничениями или рисками.

Крупные диверсификационные сделки, которые объединяют разные несвязанные направления, встречаются реже. Сейчас инвесторы в большей степени думают о снижении рисков и устойчивости, чем о создании слишком разветвленных групп.

На первое место вышли российские компании и частные инвесторы с устойчивым денежным потоком и доступом к рублевой ликвидности. Активно участвуют крупные промышленные группы, региональные лидеры в своих отраслях, а также частные инвесторские объединения, которые хорошо понимают конкретный сектор.

Ставки высокие, внешний капитал ограничен, поэтому преимущество у тех, у кого сильный баланс и консервативная долговая нагрузка. Для меня как инвестора сейчас важна не скорость сделки, а качество: я предпочитаю меньше проектов, но с понятной логикой контроля и возврата вложенных средств.

Традиционная модель, когда расчеты проходили в долларах или евро через иностранные счета, стала исключением.

На практике все чаще используются:

• рублевые расчеты, в том числе через эскроу-счета в российских банках;
• расчеты в валютах дружественных стран, например в юанях или дирхамах;
• комбинированные схемы с несколькими валютами.

Цена сделки часто делится на части: фиксированный платеж при закрытии; отложенные выплаты; earn-out — дополнительные выплаты при достижении определенных показателей бизнеса. Это позволяет распределить риски между сторонами.

Санкционные риски стали обязательным элементом при структуре сделки. Обычно учитывают статус бенефициаров и ключевых контрагентов; юрисдикции компаний в структуре владения; возможность ограничений в расчетах и финансировании.

Часто используют более сложные структуры владения с участием компаний в дружественных юрисдикциях. Подписания и закрытия сделки нередко разводят по времени, поскольку требуется пройти несколько уровней согласований — от регуляторов до банков.

В документах появилось больше условий и гарантий. Продавец дает расширенные заверения, связанные не только с состоянием бизнеса, но и с санкционным статусом, отсутствием нарушений и возможных блокирующих факторов.

Кроме того, подход к оценке бизнеса стал сейчас более консервативным. Раньше инвесторы были готовы платить премию за быстрый рост и планы масштабирования. Сейчас на первое место выходят устойчивость денежного потока, способность работать в условиях высоких ставок, зависимость от импортных компонентов и технологий, а также наличие устойчивых контрактов, включая государственные.

Мультипликаторы по многим активам снизились, а горизонты планирования в моделях стали короче. В оценку все чаще закладывают дополнительные дисконты за регуляторные и санкционные риски.

При оценке активов анализируют:

• структуру собственников и их страны;
• ключевые рынки сбыта и наличие зависимости от недружественных юрисдикций;
• критическую зависимость от импортного оборудования или программного обеспечения;
• вероятность ограничения расчетов, страхового покрытия и поставок.

Далее в модель добавляют несколько сценариев: ухудшение условий, ужесточение санкций, изменение ставки, нарушения логистики. На основе таких сценариев формируют дисконты к стоимости бизнеса.

Для внимательного инвестора это окно возможностей: некоторые активы выглядят внешне рискованными, но при детальном анализе демонстрируют устойчивость, а цена уже включает завышенный страх рынка.

Ожидаю, что российский рынок M&A будет развиваться как рынок сложных, но более осмысленных сделок. Количество сделок постепенно возвращается к уровням, близким к 2021 году. Инвестору нужно уметь работать с несколькими сценариями, учитывать регуляторные ограничения и не рассчитывать на «идеальные» условия.

Преимущество получат те, кто:

• готов глубоко разбираться в деталях;
• умеет работать с юридически и финансово сложными конструкциями;
• ищет не идеальные, а жизнеспособные активы с понятной экономикой.

Через «БАЗАР» я ежедневно вижу запрос частных инвесторов на понятные и честно объясненные инвестиционные истории. Уверен, что будущее рынка M&A в России будет строиться вокруг тех, кто помогает людям понимать риски и возможности, а не скрывает сложность за красивыми презентациями.

Ключевые слова: российский рынок M&A, 2025 год, риски и тенденции.

В начало⇑

Комментарии отсутствуют

Комментарии могут отставлять только зарегистрированные пользователи